（报告出品方/作者：东方财富，李治）

锂的十年周期总论

-年中国新能源汽车政策驱动全球锂供给的短缺，年锂盐暴涨至18万元/吨，同期矿石锂与盐湖提锂投资建设加大，年锂矿石集中建成，矿山锂与盐湖锂的产能6/4比被打破，随着盐湖锂在-年的逐步投产，两者中期占比回归6/4。年中国新能源汽车补贴退坡明显，销量首次出现下滑，叠加同期锂供给增大，锂价持续下跌，造成澳洲三大锂矿山破产或停产，全球多数盐湖锂产能建设推迟及产量释放滞后，叠加在年全球众多国家推出新能源汽车补贴后，下半年供需好转，锂价止跌反弹，进入景气周期。年锂进入紧供应状态，同期锂产能投建加大，或在-年再次迎来集中建成，同时预计年全球新能源汽车补贴将退坡或退出，供求关系或再次扭转。但我们认为年新能源汽车或已全面走向市场驱动，锂价的主要逻辑在于需求是否可供支撑，未来锂的供需或进入良性循环，锂价将难以重现年的尖峰式下跌。

锂产能未来预测

迎来集中建投和生产

盐湖提锂较硬质锂辉石项目前期资本投入较高(5-8亿元/万吨碳酸锂)，建设周期较长(3-6年)，同时需因湖施策选择合适的提锂工艺，且工艺需进行不断调试及完善，导致产能爬坡周期平均超12个月，甚至36个月，中国盐湖提锂企业大多经历长达2-3年的爬坡周期。中国新能源汽车开启大幅推广，叠加锂供给短缺导致年11月-年5月电池级碳酸锂价格推升至10-18万元/吨的高位区间，价格及利润的大幅上扬推升锂矿投资扩产，扩产周期约3年后，即年全球锂产能大幅扩张至71.8万吨LCE，同比增长41.4%；年下半年碳酸锂价格触底反弹，全球锂矿产能建设或加大，在年底锂再次较大范围投产，但程度或较年弱。

-年（中期）锂供求将进入平衡

我们认为-年（中期）锂供求将进入平衡，若锂价大幅上涨将催化西澳3大矿山复产，若锂价低迷则维持停产。

海外锂矿产能或将长期维持高位

全球盐湖提锂产能占比从年的44.8%下降至年33.5%，-占比又逐步上升，分别为33.7%、41.6%、43.3%。矿石锂产能3年左右投产，领先于盐湖提锂1-3年投产。未来中期阶段，预计全球盐湖及矿石锂的产能占比将分别维持在40%、60%左右。由于中国硬质锂矿（锂辉石、锂云母）的资源禀赋弱于澳大利亚，难于经济的大幅开发，中国盐湖资源禀赋弱于南美，大规模开发及产能爬坡周期较长，预计海外锂产能占比将长期维持在85-90%。

全球盐湖锂资源主要依赖海外，海外盐湖看南美

全球锂资源概览

盐湖产量占全球锂资源产量比例不足一半。锂价下跌，年底多家锂矿停产，致使年锂矿产量下降，因此盐湖产量占全球锂资源产量比例涨至47%。随着锂价回暖，未来产量将大幅回暖；且盐湖产能爬坡慢于锂矿，因此预计未来全球盐湖产量占全球锂资源产量比例将有所下降，而全球锂资源产能盐湖仅占35%。盐湖产量约70%来自海外。全球盐湖产量超70%来自海外，近年来海外盐湖产量占比有所下降，但随着锂价回暖，海外盐湖加速开发，预计年起海外盐湖产量占全球盐湖产量比例将逐步上升。近年来各盐湖企业先后公布庞大的扩产计划，受疫情及锂价低迷影响，新增产能多数推迟投产，因此盐湖将在-年大规模放量，预计年锂供给或过剩。

玻利维亚iUyuni盐湖面积、储量居全球第一，但尚未开发

SalardeUyuni盐湖位于玻利维亚西南部，面积居全球盐湖第一。储量占全球26%，居全球第一。年Uyuni盐湖开启提锂建设，但由于当地设施落后，且盐湖投资经营向国外开放较晚，开发经验缺乏，直至年国家锂业公司YLB的里皮工厂仅产Li2CO吨，年YLB引入德国锂电池商ACI加快开发锂资源，欲实现年Q3投产1.5万吨Li2CO3和3万吨LiOH。但当地居民认为大幅提锂将破坏盐湖的天空之境，且政府欲将锂矿权益金从3%提高至11%，故总统否定了ACI的合作且拒绝了多家海外公司的投资，玻利维亚将延续天空之境的美与贫穷。

智利盐湖品位居全球前列

Maricunga盐湖位于智利北部阿塔卡玛地区，据Caldera港口约公里，锂资源品位全球第二，高达mg/L，仅次于Atacama；锂资源量偏低为万吨LCE，镁锂比为6.5，其综合生产成本约美元/吨，在海外盐湖中属于中等水平。MaricungaJV项目由MineraSalarBlancoS.A.运营。

国内盐湖概览：青海技术为王，西藏远期储备

青海盐湖：高镁锂比制约，技术进步引领新发展浪潮

青海盐湖锂资源丰富，氯化锂资源储量达到万吨左右，以有“聚宝盆”之称的柴达木盆地最为集中，盆地中达到工业品位的硫酸盐型盐湖锂矿床有11个青海盐湖锂资源，主要缺点是低锂及高镁锂，杂质较多，提锂难度较大，成本相对于南美盐湖不具备优势。但青海盐湖开发外部条件较好，基础设施建设较西藏更加完善，除巴仑马海盐湖以外，目前规划以及在产的五个盐湖均位于省内国道线附近，交通条件良好。

西藏盐湖：资源禀赋较好，基础条件限制大面积开发

资源禀赋好：西藏是世界上海拔最高、资源较为丰富的高原盐湖分布区，盐湖资源禀赋好，且多具有低镁锂的特点。基础条件不足：西藏地区交通、电力、能源等基础条件不足，属高寒高海拔地区，自然环境恶劣，实际生产时间短，且大大小小共计11个自然保护区，生态环境脆弱，面临环保政策压力，工业生产存在多方面挑战。

海外锂矿：澳洲储量最大，非洲开发进行时

全球锂矿分布：澳洲储量大

盐湖卤水及伟晶岩型锂矿是锂资源的主要供给：锂矿床可分为液态锂矿及固态锂矿两大类，可大型经济开发的锂资源主要有盐湖锂及矿石。其中固态锂矿供应以花岗伟晶岩型为主，年固液锂供应占比约为6:4。全球锂资源增储明显，智利及澳大利亚储量最大，智利储量万吨，占比43.7%，澳大利亚储量万吨，占比22.3%。

澳洲锂矿

Q1，澳洲有MtCattlin、MtMarion、MtGreenbushes、MtPilgangoora、MtNgungaju（原Altura）5座矿山处于在产状态，锂精矿合计产量50.45万吨，整体来看产量不及预期。主要原因在于：今年初西澳边境放开后疫情明显反弹，当地采矿业劳工短缺也使得供应承压。此外，2月初Greenbushes东南部的森林火灾造成主输电线路损坏，2月产量比原计划降低了2.3万吨，而MtMarion开始开采新矿坑，前期过渡矿石品位较低。

非洲锂矿

非洲锂矿开发相对较少，资源主要集中在刚果（金）、马里、津巴布韦、纳米比亚及加纳地区，其中已探明的锂矿有80%左右分布于刚果（金）和马里两地，矿石矿物以锂辉石为主。目前Bikita是非洲唯一在产锂矿山，多数项目还处于完成可行性研究、筹备建设阶段，部分项目还处于早期勘探阶段。

国内锂矿：江西主力军，四川储量大难开采

中国锂资源短缺、品味低，锂盐加工严重依赖进口

中国锂资源短缺，主要锂资源形式包括：矿石锂和盐湖锂。截至年底，查明川赣青藏4个地区锂资源储量约占全国总储量96%，川赣湘新的硬岩型锂矿储量约占23.6%。硬岩型锂矿中，主要以四川甘孜和阿坝锂辉石矿和江西宜春锂云母为主。中国是锂盐加工大国，但锂资源高度依赖进口。

中国锂矿分布简图

国内锂矿主要分布四川、江西、湖南、贵州、河南、内蒙古等地，其中四川和江西锂矿占比达75%以上。国内锂矿受地质条件，主要分布于花岗岩体较大且集中区域，其中四川锂矿以锂辉石矿为主，占国内锂矿的60%左右；江西锂矿主要以锂云母矿为主，占15%。

四川锂矿山

四川锂辉石矿分布集中，主要分布于金川－马尔康成矿区和康定－道孚成矿区，代表锂矿有“甲基卡”和“可尔因”。四川地区的矿区海拔较高，基础设施较为恶劣，开采难度较大，目前整体开发程度不高。

江西锂矿山

江西省是国内的锂矿资源大省。中国拥有亚洲储量最大的锂云母矿，江西宜春地区，现探明可利用氧化锂总储量约万吨，宜春锂云母矿资源分布主要集中于两个区域，宜丰-奉新矿区。江西省宜春市政府依托丰富的锂云母资源，建立了国内首个锂电新能源高新技术产业化基地，近年来，国内云母提锂企业逐步形成成熟的锂云母提锂技术，实现了从锂云母矿中高效、经济提取电池级碳酸锂的目标。宜春市矿业有限公司在江西锂矿业扮演着重要角色，目前已经成功收购、控制了氧化锂含量0.4%以上的锂矿山18个。除了宜春矿业掌握的锂矿资源之外，其他资源掌握在少数矿业公司手中。

黏土提锂：国内黏土型锂矿品位仍一定差距

黏土提锂工艺能够兼具矿石提锂及盐湖提锂的优点，能够以矿石提锂的速度在较短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂以较低成本完成提锂。专家预计滇中地区锂资源量约万吨，将形成一个世界级的锂资源基地。虽然国内黏土型锂矿床资源品位和资源量与国外优质黏土型锂矿床均有一定差距，但随着提纯技术的进步以及资本投入的增加，黏土型锂资源在我国仍具有广阔的开发前景。

全球锂资源未来发展展望

价格：短中期还是供需，年价格仍有支撑

锂电材料年初价格涨幅较大，部分材料于年Q1企稳回调。目前电解钴/电解镍/锡市价分别为34/18/18.2万元/吨，多晶硅复投料/黑钨精矿/稀土氧化镨市价分别为30/11/万元/吨。成本端，电解镍/稀土氧化镨/皮矿参考成本10/30/44万元/吨。价格与成本并无直接关系，锂矿开采周期较长，按照目前投产进度来看，年上半年锂电材料将延续紧平衡局势，下半年海外供应会逐步放量，但下游新能源汽车需求一般强于上半年，对价格仍有较强支撑。

需求端：全球新能源汽车产业过拐点，带动储能需求

碳中和、碳达峰从全球共识走向全球行动，以锂电体系为代表的化学电源是绿色变革中的基础装备；双碳目标也将深刻影响未来全球大循环、全球供应链的走向，以及工艺设计的思路。全球新能源汽车的产业发展已过拐点，从前期的“补贴导入”进入“优秀产品力与积极扶持政策”共促的局面。虽然22Q2由于上海等中国主要城市先后遭遇疫情困扰、加上欧洲市场因购买力受侵蚀而增长疲软、以及高企的原材料价格，导致产业终端陷入短暂的迷茫；但随着汽车供应链的恢复，锂电材料价格下降，加之油价上涨的“神助攻”，预计下半年的中国新能源汽车市场有望再迎高增，并成为今年全球市场的主要驱动力。着眼即期的盈利基本面，认为上游的锂资源环节（需求刚性，且新能源需求占主体）依然具备吸引力，全年将迎来充分的盈利释放，年动态估值依然处于较低水平。向前看，我们认为暴利的锂价将在年加速全球资源和回收的放量、以及更加多元供应格局的形成，但拥有高品位、大规模、低成本的“硬资源”，并且自有资源可支撑产量成长性的锂资源商，依然将存在清晰的价值中枢。

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